■投資理財書籍心得, 2018年「閱讀心得」

【書評,投資理財、投資哲學】–《投資前的精準判讀:巴菲特多次推薦,質化分析的12項金律》

在《投資前的精準判讀:巴菲特多次推薦,質化分析的12項金律》裡,作者的理念是,一定要學巴菲特看公司的年報,他自己奉行的投資信念也是如此,因為在公司的報告書裡面你會看到這間公司對於自己的經營狀況以及盈利狀況等的資訊,做功課是投資前的必備工作,這不是某些人告訴你,某個東西該買就下定決心賭一把買了,投資的本質,很像是旅行,不過旅行是一分錢一分貨,有時候你會在清倉特賣、減價販售的時候訂到一個Cp值很高的機票、飯店房間或是一個很不錯的旅行團位置,但買到Cp值很高物品的前提是,你知道這個物品平時的價值是在哪裡?知道它值得的原因是在哪裡(如早鳥直航機票比較便宜、旅行團是否有不少的購物站…)?

 

@本書協助投資人放第一間公司及其執行長,是否值得信任,是依據兩大原則進行研究:

1.要創造長期事業成就,信任是必要的基礎。

2.執行長只能靠著坦誠,得到別人的信任。

 

@凡是曾經在致股東報告書中尋找資訊的人,都知道這麼做有多難(指看年報),許多報告書充斥術語和陳腔濫調。但是當投資人告訴我,看不出執行長想說什麼時,他們其實已經得到重大資訊了,如果溝通沒道理或胡亂編造,你要問自己:執行長是否不瞭解這家公司,或者想隱瞞事情,董事會和經營團隊有沒有看過這份報告,否則為什麼沒有人可以告訴執行長,這份報告需要批判性的探討。

 

安隆致股東報告書中(p19)

第一段指出2000年內,公司的淨創下空前最高紀錄,達到13億美元,這個數字令人讚歎,但是我檢查年報中段,想在經過會計師查核的安隆損益表中找這個數字卻沒找到,表上列出的安隆淨利是9億7900萬美元,不是13億美元。

 

在年報中,經營階層的成果討論與分析部分尋找,於列為影響比較性的息前稅前獲利項目的財務備註中,找到了這樣這種差異的解釋。由於安隆投資的阿如利克斯水公司出問題,安隆似減記,這筆投資,造成3億2600萬元的營業損失。這筆損失加上純益的9億7900萬美元,總數就是13億美元,與致股東報告書中的數字相符。

 

引發了一個重要問題,安隆為什麼要在致股東報告書中把虧損當成獲利?很久以後,有以後無數的律師和會計師會發現,安隆採取很多手法虛增盈餘,阿如利克斯水公司會計帳,正是這種財務創新手法中的一種。

2001年12月2日,安隆宣佈破產。

巴菲特曾經說過,安隆和其他公司的問題不在於公司所揭露資訊的數量,而是資訊的品質堪慮。他認為執行長要為揭露的品質負責。

@作者推出黎氏評等(Rittenhouse Ranking)服務的原因:

黎氏評等是作為投資人關係綜合服務方案的一環。

客戶很清楚應該如何投資和花錢,但客戶對於投資人怎麼看待他們的公司和領導風格卻一無所知。

 

預測盈餘和盈餘成長率變成投資決定中的關鍵因素,投資人不再注重現金管理和經濟價值的創造,反而逐漸以企業能否達成每季獲利目標為圭臬。

 

黎氏評等是一種認知觀念的調查,可以確認某些經營管理假設的正確性,也會質疑其他相關假設。

 

在年報中找尋公司的誠信、公司文化(文化難以定義,但企業文化的象徵卻很容易看出來),以及報告書是否為執行長所寫,其中誠信是最重要的文化價值觀。

 

投資本身是在投資一個你相信的事物,也就是一家企業未來的潛力,不能花費時間與金錢去投資一個,連自己都不知道是什麼東西的公司,這樣的行為無疑是盲人摸象,試圖在一片混沌不明的狀況下,賭一把運氣,如果賭贏,恭喜你的運氣運很強,如果賭輸了,你損失的是自己的投資金錢,也是你認真工作賺來的血汗錢,我們都不是生來就富有的人,我們希望透過投資去開創經濟獨立的生活,而不是一個讓自己提心吊膽的運氣投資生活。

 

企業文化是一間公司行為的整體印象,也是整體員工被公司高層所賦予的執行、做事思想,它代表的是公司對於產品,對於客戶,甚至是對員工的思想與態度。

 

@投資人要尋找具有意義重大企業價值觀聲明的公司時,應該怎麼辦?

答案是應該閱讀執行長寫給股東的報告書,尋找描述公司業務歷史和策略,受到企業價值觀影響的動人故事。

 

@企業文化和績效的三種理論(p52)

理論一,擁有強勁企業文化的公司會成功,因為員工保持相同的價值觀。

理論二,擁有在策略上很適當的強勁企業文化跟經濟表現的關係比較密切。

理論三,擁有適應文化的公司,比較可能創造長期財務成就。

 

公司擁有適應性文化時,比較可能注重迎合員工,顧客和股東三大關係人團體的需要,不會只注重投資人的需要而已。

 

創建心智模型,更快的看出獲得的資訊中,重要的核心資訊,像作者的公司,為了創智永續事業模型,整理了130多個跟績效有關的主題,這些主題是研讀一千多封致股東報告書時發現的,包括現金流量、競爭優勢丶企業目的、矛盾、策略性聲明、財務與營運目標等。

 

書中舉了不少成功企業家和公司執行長的例子來說明,一個好的企業值得投資人去投資的原因在於,執行者本身所傳達出來的誠信,以及公司文化價值觀帶給投資人的認同,這群領導人有一個特色是高瞻遠矚,他們看到別人所看不到的東西,試著用文字說明自己將要做的事與想像中的藍圖,來說服除了自己以外的人,如邱吉爾與林肯的演講、1996年鞠躬下台可口可樂執行長古茲維塔的致股東報告書丶巴菲特曾經說過的話,如果想要看個案研究,其中有福特汽車的團隊、計畫、目標一體策略(p165)丶。

 

透過心智模型,你會發現到自己需要注意哪些訊息,進而為致股東報告書的內容打分數,讓投資前的決策行為變成一個量化資訊,讓投資者可以客觀的衡量內容。

 

@投資人可以在高階經理人致股東報告書和其他溝通中,尋找與下列主題有關的線索。

1.現金與現金流量。

   執行長常用兩種不同說法,描述現金流量,一種是營業現金流量,另外一種是自由現金流量。

 

營業現金流量:算法是拿公司的凈利(營收總額減去費用總額),再把非現金費用的折舊丶攤提費用加回去。

 

自由現金流量:算法是拿營運現金流量,減去資本支出、發放給股東的股息、支付買回庫藏股所用的現金。

 

自由現金流量是企業健全的象徵,它告訴投資人公司在支出營運費用、利息、租稅、資本支出和股息後,還剩下多少錢可以再投資。

 

致股東報告書的讀者,如果決定要深入研究,可以閱讀公司的資產負債表和現金流量,看看財務報表中列出來的現金流量數字是否和報告書中的數字相符。

 

2.營運與財務目標。

3.資本紀律標準。

4.資產負債表衡量。

5.風險意識。

 

@尋找策略性信心和能力高強的領袖時,會注意七大線索,包括高階經理人如何做到:

1.簡單說明複雜的策略:書中舉了豐田汽車的策略性原則。(p168)

2.設定績效目標。

3.結合策略和資本紀律。

4.排定行動的先後順序。

5.有效溝通。

6.透過策略性的重複,建立普遍的共識,

7.揭露獨一無二的優勢。

 

尋找恆久競爭優勢的公司,是巴菲特投資策略的基本基礎。

@作者建議尋找能夠判斷永續企業願景的線索,即尋找能夠做好下列事情的領袖:

1.撰寫簡單卻不簡化的聲明。

過去的領袖知道怎麼說,未來的領袖知道怎麼問。

執行長問未來有什麼?,就是開始擘畫未知世界的藍圖。

 

2.報告創新的構想,做法和結果。

3.敘述具有娛樂性和教育性的故事。

敘述優勢指執行長擅於把資訊當成故事一樣報告。

 

執行長說的故事會娛樂讀者、吸引讀者,也可以傳達重要教訓。

 

4.展現情緒商數:個人化與真誠。

顯示情緒商數的四種因素或能力:

根據肢體語言,臉部表情和其他線索而來的認知情緒。

協助我們集中注意力在看來最重要事物上的思考情緒。

瞭解別人和自己的理解背景情緒。

適度因應別人情緒的管理情緒。

 

5.說明令人信服的企業目的與使命。

 

@商業和生活一樣,第一印象都很重要 

閱讀企業執行長致股東報告書的開頭幾段時,要看看他們是否把重點放在跟利害關係人相關的素質上。

 

明確的企業經營目標和使命,是企業對於投資人的承諾,也是公司的動態執行方向,而一個高瞻遠矚的執行長決策行為決定了一間公司的興盛與否,在現實生活中,我們不會找一個不靠譜的人當朋友,我們會找一個值得信賴可靠的人當作朋友,這樣的道理放在投資上也是可行的,所謂的投資人,就是在當企業的合夥人,當我們不能認同這個企業,或是對於企業的本身動態一無所知時,那麼就是在當靠運氣賭一把的天使投資人。

簡單說,個案理論丶投資大師巴菲特、投資前的資訊判讀說明,是書中不變的核心。

引申閱讀:

2018年「閱讀心得」

▲歷年心得連結:出版「小說」書籍

【本書特色】

1. 大量引用巴菲特致股東信中的金句,以另一種角度解讀相關投資哲學。

2. 可做為年報分析時的輔助,教你不只看數字,更要看文字,不至於被會計花招後的灌水財報數字眩惑。

  1. 以一般常識就能偵測企業溝通的開誠布公程度,看出哪些執行長值得信任、值得投資,哪些執行長則不值得。
  2. 博引眾多企業案例,如安隆、雷曼、AIG、通用汽車……等等,清楚解讀各公司年報中的風險因子。

作者簡介

蘿菈.黎頓郝斯L. J. Rittenhouse

黎頓郝斯是華爾街資深女將,現任投資人關係與危機溝通顧問業者黎氏評等公司總裁。她曾經榮登「企業行為最受信任一百大思想領袖」名單,擔任財星五百大企業最高階主管的策略發展與溝通顧問,在高級經理人坦白無隱方面提供建議。

黎頓郝斯根據二十多年的投資銀行和策略性諮詢的經驗,發展出深具開創性又獨一無二的財經語言工具,根據坦白程度高低等指標,為執行長的溝通文字排名。這種工具可以用在發表季報盈餘的電話會議、執行長致股東報告書、投資人說明會和企業所有的溝通上。黎氏文化與坦白程度年度調查已經成功顯示,高階經理人高水準的坦白無隱程度,跟公司股票優異的市場表現息息相關。

黎氏評等的調查曾經在有線電視新聞網、國家廣播公司商業台和MSNBC報導過,也得到《華爾街日報》、《巴倫金融周刊》、美國全國投資人關係協會、美國獨立投資人協會、董事與董事會協會、日本投資人關係協會推薦。

黎頓郝斯獲有哥倫比亞大學管理碩士學位,著有《買你金信任公司的股票》(Do Business with People You Can Tru$t)、《巴菲特致股東報告書至高無上精華》(Buffett’s Bites)。

原文書名:Investing Between the Lines: How to Make Smart Investment Decisions by Decoding CEO Letters

出版社:商周出版

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Author: 蒼野之鷹

閱讀與寫作者。撰寫「原創言情小說、書籍」心得等文章。

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